核心观点 CORE VIEW
(资料图片)
供应：长流程钢厂利润持续好转，钢材产量或稳中有增；废钢供需偏紧格局不变，利润不佳或制约独立电炉产量释放。
需求：下游需求持续释放，建材成交延续回升；板材成交稳中向好态势不变。
总的来看，从现实角度来看，短期钢材供需双增、库存维持中性偏低水平的格局不变，产业供需面矛盾仍待积累。从盘面交易逻辑来看，市场关注的焦点仍在于需求预期是否要纠偏（前期下游工地复工速度超预期，但用钢强度不及预期）。从技术面来看，上周螺纹钢主力05合约未能有效突破4250元/吨关口（以连续3日站稳作为标准），在现实需求未证伪前（预计两会后），短期盘面或维持高位震荡。
策略：单边，维持高位震荡操作思路。
套利：铁矿正套上周已建议止盈，焦炭5-9正套继续等待；从估值来看，远月螺（10）矿（09）比估值偏低，但从驱动来看，短期北方限产或只是扰动因素，从时间节点上来看，铁水产量见顶之时此策略或更具安全性。
风险点：钢厂复产速度、下游需求释放力度
研报正文 TEXT
01
基差与月差
从基差与月差角度来看，螺卷基差小幅走强，月差小幅走弱，与上周走势相反。预示着市场对05合约上需求预期有所调整。前期下游工地复工速度有所超预期，但从用钢强度来看，在资金仍处紧张背景下，需求释放强度有所不及预期。
02
供需分析
短期钢材供需双增、库存维持中性偏低水平的格局不变，产业供需面矛盾仍待积累。在现实用钢需求强度仍不高背景下，市场关注的焦点在于需求预期是否要纠偏。关注重点两会后下游需求释放力度。
● 供应：利润持续改善，产量稳中有增
长流程钢厂利润持续好转，建材产能利用率延续回升态势（建材利润要好于板材）。据Mysteel调研，截止2月24日，螺纹钢、热卷、线材、中厚板产能利用率分别为61.86%、78.49%、55.13%、85.25%，环比分别+4.13%、-0.14%、+0.03%、-1.64%，对比历年同期数据，螺卷产能利用率仍有较大的回升空间。
废钢到货增量有限，日耗仍处回升，废钢供需偏紧格局不变，成本高企，独立电炉利润不佳仍是制约产能利用率提升的主要因素。据Mysteel调研，截至2月24日，87家独立电炉钢产能利用率为53.24%，环比回升4.9百分点，较去年同期低10.1个百分点。
● 需求：建材成交稳步回升，板材需求延续向好
下游需求持续释放，建材成交量稳步回升。据Mysteel调研，截止2月24日当周，全国237家钢贸商建材日均成交量为16.46万吨，环比增加14.4%。
从需求同步指标来看，水泥出库量相比螺纹钢表需回升速度要慢，或预示着短期下游工地真实用钢需求或不强，短期表需回升更多在于下游工地集中开工补库及投机需求增加所致。从时间节点来看，进入3月中旬，旺季到来，真实需求强度即将进入验证期。
从需求驱动来看，地产销售延续回升态势。数据显示，从阳历角度对比来看，一线城市、二线城市、三线城市销售面积都已超去年同期，从农历角度来看，目前30大中城市商品房成交面积已恢复至去年同期水平。
资金仍是影响新开工主要因素之一。数据显示，商品房销售额/房地产开发投资额与新开工面积走势相对一致，在商品房销售额有所起色带动下，后期新开工有回升的预期。但需注意的是，近期银保监会查处了一批违法违规案件，对部分银行开出了罚单，主因在于涉嫌违规发放房地产贷款、贷款审查严重不尽职，违规办理虚假按揭贷款等。不难看出，对于地产，高层释放的信号也很明确：房地产需要复苏，但是房地产的复苏不是以“增加系统性金融风险”作为代价。
从市场预期来看，房地产板块溢价走势较为平稳，在地产自身造血不足现实下（商品房销售同比增速要达10%以上），市场对房地产板块仍持谨慎态度。
基建方面，一季度基建投资预期增速或在【10%，12%】。对比基建投资增速与螺纹钢表需增速，短期基建用钢仍是拉动建材需求的主力。
板材方面，从热轧板卷与冷轧板卷日度成交量高频指标来看，成交量延续回升态势。截止2月24日，热轧板卷、冷轧板卷环比分别上升2.4、1.64个百分点。
汽车作为板材主要需求行业之一，汽车销量近期表现不如预期。数据显示，截止2月19日当周，厂家批发、厂家零售乘用车日均销量同比分别下降19%、14%。
从外需角度来看，仍有反复，不宜太过悲观，亦不宜太过乐观。截至2月下旬，CCFI综合指数延续下降，意味着外需整体仍处于放缓态势，与此同时，以热卷为代表的板材出口利润尚可，出口仍需持续跟踪。
● 库存：重点关注去库速度
从库存总量来看，螺纹钢总库存处于近几年同期偏低、热卷维持中性的格局不变。从库存走势来看，短期螺纹钢去库斜率相比热卷要缓，这也是短期热卷盘面强于螺纹驱动所在。整体来看，单看库存数据，映射出螺卷产业矛盾暂不大。
03
估值：中性
综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年偏低水平，螺卷基差中性略偏低，盘面利润整体处于偏低水平，整体来看，螺卷估值中性。
从生产毛利来看，截止2月24日，以螺纹钢、热轧板卷为代表的主流品种生产毛利延续回升，但利润表现仍不佳，长流程钢厂复产节奏整体偏慢。
从基差角度来看，螺卷主力05合约基差都有所回升，对比历年同期水平，基差整体处于中性略偏低水平，低基差利于卖出套保入场，后期需关注现实需求释放力度。
从盘面利润角度来看，维持低位弱势震荡。短期原料焦矿分化（受两会及内蒙煤矿事故影响，焦炭成本支撑仍存，而铁矿受监管层关注，波动或加大），盘面利润回升主驱动看限产力度（在钢铁产量仍在回升背景下，两会限产只是扰动因素）。
* 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。
Copyright 2000-2021 by www.jiaoyu.mbahome.com all rights reserved
邮箱 : 562 66 29@qq.com
